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高华证券:定量放松II 推出速度 放缓 但时间有所延长

2019-10-09 20:07:08来源:励志吧0次阅读

高华证券:定量放松II 推出速度 放缓 但时间有所延长 2010-11-03 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

定量放松II:推出速度放缓,但时间有所延长美国联邦公开市场委员会(FOMC)今日声明显示第二轮定量放松政策(定量放松II)将以慢于预期的速度推进,每月“仅”购买750亿美元资产。不过,FOMC对购买时间将长于预期(现在至2011年6月累计买进6,000亿美元资产)的表态可以弥补潜在的失望情绪。

在实际操作中,定量放松II的截至时间可能远不止2011年6月——如果我们对失业率和通胀的预测基本准确,那么该政策可能至少将推进至2012年。我们认为,这一购买规模将最终累计达到2万亿美元左右。此外,FOMC可能在更长时间(也许数年)以后才开始上调短期利率,尽管其结果永远要视具体经济表现而定。

我们从FOMC今天的声明归纳出以下两大要点:

1.大规模资产购买(LSAPs)的速度略微放缓,但随着时间的推移购买规模可能大幅上升。

FOMC宣布将在2011年6月前购买6,000亿美元国债。这项备受期待的经济提振措施所设定的国债购买规模超过了机构债券和按揭抵押证券(MBS)到期本金再投资计划(FOMC预计本金再投资计划的同期购买额为2,500亿-3,000亿美元)。因此,目前至2011年年中,两项措施的购买总额将介于8,500亿-9,000亿美元之间。本金再投资计划将在原定的11月4日和8日购买国债,此后这两项计划将合并,预计新购买计划将于11月10日下午2点公布。

虽然定量放松II的整体数字略高于我们及多家机构预测的5,000亿美元,但时间跨度也更长(8个月而非6个月),意味着每月购买规模为750亿美元,而我们和其他机构原来的预测是1,000亿美元左右。如果我们以6-12个月为时间长度来衡量美联储持有国债总量的影响——与我们此前表明影响债券收益率主要是美联储资产购买总量而非速度的研究方法相符——那么以上两项意外也许可以大致互相抵消(详见2010年3月3日发表的由JariStehn撰写的美国金融市场日评“购买总量的影响远大于购买速度:美联储终止购买时按揭利率仅将小幅上升”)。

我们认为上述计划将大幅扩展,并超出6,000亿美元的水平。FOMC在今天的声明中称其将“根据不断获得的信息,对证券购买速度和资产购买计划的整体规模进行定期审查,并根据需要调整计划以最大程度的提高就业和稳定价格”。如果我们对2011年底时失业率为10%、核心通胀率进一步下滑至约0.5%的预测得到印证,那么我们认为FOMC会将资产购买持续至2011年6月以后,至少至2012年,而且最终购买规模将在2万亿美元左右(详见2010年10月22日发表的美国金融市场日评“定量放松II:需要达到何种规模?”)。

2.声明与我们的预期一致,即利率将在相当长、或许是数年时间里维持在接近零的水平。

定量放松II持续时间略长意味着未来利率上调的可能性进一步降低。如果美联储官员承诺在2011年6月前购买资产,那么很难想象他们如何会在几个月之后就改变态度并开始上调联邦基金利率,除非经济数据非常出人意料。这或许也表明许多经济预测人士应该进一步调整自己的预测。尽管隔夜指数掉期(OIS)曲线已将任何利率上调的预期从2011年前景中剔除,但10月份的BlueChipEconomicIndicators调查显示,经济预测中值仍认为2011年三季度将上调利率。这一预测可能在未来几个月有所改变。

接近零的利率水平将持续多久?当然答案需视经济前景而定,但至少从我们更长期的预测来看,可以很容易构建模型表明紧缩政策的推出可能要等到2015年、甚至更晚(详见2010年6月30日发表的GlobalEconomicsPaperNo.200“NoRushfortheExit”)。美联储官员不会对如此遥远的未来作出政策承诺。但FOMC高级官员很有可能在未来几个月为短期利率的走势提供进一步指引,向市场参与者说明利率上调实际是很遥远的事。这可能在我们的泰勒法则或政策反应函数分析中体现出来,它们会清楚地反映出即便眼下市场对利率将于2012年上调的预测很可能都言之过早。

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