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申万宏源供给侧改革渐入佳境

2019-08-15 11:11:49来源:励志吧0次阅读

申万宏源:供给侧改革渐入佳境 2017-08-10 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

结论或者投资建议:

煤、钢去产能进展较快,制造业产能过剩开始缓和。2017年上半年已退出煤炭产能1.11亿吨,完成年度目标任务量的74%;截至2017年5月底,钢铁去产能4239万吨,已完成年度目标的84.8%。2016年以来已退出煤炭产能约4亿吨,完成了原定退出产能5亿吨的80%;压减钢铁产能1.1亿吨,完成原定5年目标的下限,达到上限1.5亿吨指标的74%。

去产能带来煤炭和钢铁市场集中度的明显回升。有色矿采、化工等行业的市场集中度也在提升。利用上市公司的固定资产周转率来观测产能利用状况,制造业自2016年三季度开始触底回升。从行业层面来看,多数行业的产能利用率触底回升,如钢铁、煤炭、有色、造纸、水泥、玻璃、化工、稀土、航运等行业。但风电和火电设备行业仍在探底阶段。有色和造纸、玻璃、航运等行业的固定资产周转率已经好于历史平均水平。但钢铁、煤炭、水泥、稀土、化工、船舶制造、风电和火电设备等仍弱于历史平均水平。相对而言,电力行业去产能仍然面临较大的压力。

房地产库存显著去化,区域分化仍然明显。受益于2016年以来地产销售的强劲增长,房地产去库存取得积极进展。截至2017年6月,全国狭义的地产存销比降至4.6个月,接近历史平均的4.2个月。广义的地产存销比降至28.7个月,接近历史平均并处于2012年以来的底部区域。商品住宅的广义存销比则降至8.5个月,已经显著低于历史平均。地产库存的显著去化支撑了地产投资的超预期增长。从各区域来讲,得益于三四线地产销售强劲,东、中、西部地产库存均显著去化。库存去化较快、存销比较低的省份分别为江西、重庆、广东、湖南和上海;而存销比较高的省份分别为北京、辽宁、青海、吉林和山西。北京比较异常,主要是因为其2016年以来地产成交量比较低,与较严格的地产调控有关。

降成本方面的进展。一是减税降费。2016年营改增减税约5000亿元,涉企收费减少560亿元。2016年全国全口径和一般口径的宏观税负均出现了比较明显的下降。2017年计划全年再减少企业税负3500亿元左右,合计全年为企业减负超过1万亿元,其中降费占60%以上。此外,从2016年5月1日起的两年期限内,要降低企业养老保险、失业保险和住房公积金的缴费比例。二是降低融资成本。目前名义和实际的贷款基准利率均处于历史低位。尽管贷款平均利率以及企业的财务费用和利息支出增速显著上升,但整体仍然处于历史较低位置。与13年相比,企业融资成本明显降低,强监管对经济的影响相对较弱。三是降低用地用能成本。2016年企业用能成本共减少了2000亿元。其中,电力和天然气领域各降低约1000亿元。用地成本方面,目前我国住宅用地价格增长率处于历史较高水平。

但商服用地价格仍低于历史平均增速。工业用地价格的增速则仍处于历史较低水平。

去杠杆的进展则存在争议。根据BIS的负债/GDP数据,我国非金融部门尤其是企业部门的负债率快速攀升。但杠杆增速在改善,并且该数据可能会夸大债务风险。一方面,中国政府掌握了大量的国有资产,可以用于应对流动性冲击。并且我国的债务主要是内债,具有较强的抗冲击的能力。另一方面,中国的各部门包括企业部门掌握了大量的银行存款。

如果各部门用存款清偿负债,则可以显著降低负债率。另外一个可供参考的指标是企业的资产负债率。工业企业的资产负债率目前已经降至有数据以来的底部。国企的资产负债率较高,但走势相对平稳。私企的资产负债率较低,且近年来已有所改善。

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